4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēn已婚女性英文称呼，女性英文称呼g)就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(ji已婚女性英文称呼，女性英文称呼àng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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