金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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