近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且(qiě)净(jìng)利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出(ch湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号ū)了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子(zi)没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润较上(shàng)年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季(jì)度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平(píng)均售(shòu)价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度(dù)统计(jì)口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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