文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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