金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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