近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米p>

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进(jìn)入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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