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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主(zh倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例ǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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