文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积(jī)攒0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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