金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xi挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信āng)关，现在已(yǐ)进入不(挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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