公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品900g是几斤 900g是多少毫升场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将ETF采用900g是几斤 900g是多少毫升类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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