美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前(qián)美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前(qián)景(jǐ府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及(jí)全(quán)球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀财政部的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(s府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀hì)否要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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