原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的(de)事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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