文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是(shì)存(cún)款下(xià)滑的(de)又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

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