文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(5公里是多少米 5公里是多少步shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录(5公里是多少米 5公里是多少步lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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