文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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