4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的(皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面(m皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表iàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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