来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句yè)景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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