原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对(duì)白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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