2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元苏三起解的故事，苏三起解的故事简介2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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