来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AA0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号A级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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