金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)乏力、全球能(néng)源(yuán)价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食(shí)品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格与国际(jì)市场(chǎng)联系(xì)比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季(jì)度货币(bì)政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和(hé)区间(jiān)。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基(jī)本(běn)平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(x拙荆是什么意思，拙荆是什么意思iān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响拙荆是什么意思，拙荆是什么意思较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济(jì)回(huí)落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济(jì)效(xiào)应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带拙荆是什么意思，拙荆是什么意思来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带(dài)来(lái)的(de)消费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超调(diào)后的修复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求(qiú)。

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