原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(n绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思ián)这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(g绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思uǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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