来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需四大灵猴的兵器叫什么名字求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需(xū)要克(kè)服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工(gōng)作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通(tōng)过(guò)强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主体活力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的(de)方(fāng)式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文(wén)化(huà)旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际(jì)高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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