事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181821592.png">

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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