文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率三公里是多少米，三公里是多少米三公里是多少米，三公里是多少米span>还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向(xiàng三公里是多少米，三公里是多少米)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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