近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(f拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系ú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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