《基金(jīn)经(jīng)理投资笔记》宏观策(cè)略系列

　　离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ong>把(bǎ)脉经济(jì)周期拐点 实(shí)现财富管理升级(jí)

　　作者：魏 凤(fèng) 春(chūn)（博士），创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创(chuàng)金合(hé)信基金基金(jīn)经(jīng)理

　　乱云飞渡(dù)仍从容

　　上期分享中(zhōng)（查看原文），我们(men)提(tí)出了5月是(shì)乱花渐欲迷人眼，一(yī)个大的背景是市场进入了战略(lüè)相持阶(jiē)段(duàn)，进攻(gōng)和防守(shǒu)的(de)理由都不是(shì)非常清晰。周(zhōu)末中央(yāng)发(fā)布长期(qī)的产业政策，基调(diào)是清晰的，但那是诗和远方，是战略(lüè)性的布局，很多投资者(zhě)更喜欢战术(shù)性的(de)机会。伯克(kè)希尔哈(hā)撒韦(wéi)年(nián)度(dù)股东(dōng)大会在(zài)巴菲(fēi)特的老(lǎo)家奥巴哈举行，吸引了(le)全(quán)球(qiú)投资者的(de)目光，投资者总希望可以(yǐ)从中(zhōng)寻找(zhǎo)到(dào)投资的(de)秘诀，价值投资的(de)道虽相同，但法、术、器是(shì)各异的。不仅如此，伯克希尔决策者(zhě)对宏观(guān)环境(jìng)的担(dān)忧，对(duì)数字技术(shù)的批判，很多与会者收获的可能(néng)不是清晰(xī)的思路，而(ér)是在(zài)迷宫(gōng)中又(yòu)多(duō)走(zǒu)了离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗一(yī)圈(quān)。

　　一(yī)、市(shì)场陷入僵持(chí)阶(jiē)段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市(shì)场有“五(wǔ)穷、六绝、七翻(fān)身”的说(shuō)法，谨(jǐn)慎的A股(gǔ)投资者也(yě)开始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重要(yào)的理(lǐ)由是根据惯(guàn)例，银行保险等利好(hǎo)兑(duì)现(xiàn)后往往是市场开(kāi)始调整的开(kāi)始。A股(gǔ)投资历来是有季(jì)节(jié)性的，但这(zhè)未必是历(lì)史的铁律，比(bǐ)如2022年(nián)5月市场在新的政策(cè)基调(diào)下开始全面大(dà)反攻。我们需(xū)要(yào)因时而变，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)考虑到当前的市场(chǎng)背景(jǐng)已(yǐ)经和之前有(yǒu)很大(dà)的(de)不同。当(dāng)前市场(chǎng)进入战(zhàn)略(lüè)僵持阶段的一(yī)个(gè)重要理由是除了逻辑推演，很多重(zhòng)要问题很难用清晰的事实来验证。谨慎(shèn)的投资(zī)者往往(wǎng)是见好就收(shōu)或(huò)者谋(móu)定而后动，因此(cǐ)才(cái)有了上述(shù)的(de)猜测。

　　市(shì)场不清楚的地方在哪里呢(ne)？

　　第一(yī)，从内(nèi)部看，市场(chǎng)已经提(tí)前(qián)交易了政策的方向，而且今年国内的(de)政策(cè)本身(shēn)也(yě)不(bù)是大(dà)开(kāi)大合(hé)。新出(chū)台的政策更多地在(zài)落实(shí)上，较少新的提法。

　　第二，从外部(bù)看，美联储依然在通胀(zhàng)、就业数据、金融数据和(hé)增(zēng)长数据(jù)传递的混乱信(xìn)息中纠结(jié)。

　　第(dì)三，从投资(zī)主线看，数(shù)字经济和中特估依然(rán)既有政策、也有业绩或者(zhě)有未来(lái)预期的业绩改善，但短(duǎn)期游戏(xì)、传媒、中特估与(yǔ)其他板块分化(huà)较为极(jí)致，也是(shì)不争的事实。除了这(zhè)两条主线外(wài)，金融(róng)、消费(fèi)和公用事业(yè)有反弹(dàn)，但(dàn)难以成(chéng)为持续的配(pèi)置主题，新能源崩坏(huài)的(de)筹(chóu)码预期也决定了反弹(dàn)的脆弱性。

　　第(dì)四，从交易行为看(kàn)，投资者并未(wèi)形成一致预期。随(suí)着(zhe)一(yī)季报的披露，市场阶(jiē)段性发挥了(le)对盈(yíng)利现实的定价效率。具体表现为，业绩出现一(yī)定修复(fù)和表(biǎo)现有韧(rèn)性的金融(róng)、中药、电力、中特估主题以及TMT中的游戏传媒等表现较好，家电(diàn)此前也有(yǒu)一定表现(xiàn)。不过，随着业(yè)绩的公布反而(ér)出现了一定的(de)买预期卖现实的操作。当然(rán)，相对而言市场也有定价效率不稳定的一面，同样是业绩修复(fù)或(huò)有韧性的农林牧(mù)渔、新(xīn)能源和(hé)消费板块，整体表(biǎo)现则一般。

　　二、市场僵持的(de)原(yuán)因：一季(jì)报显示企(qǐ)业盈利仍在磨底阶段(duàn)

　　短期市场的核心矛盾在于缺乏特别明(míng)显的亮点，TMT主线前期超额收益(yì)过于显著，目前除(chú)了游戏、传媒一(yī)枝独秀外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段性有所回调(diào)。中(zhōng)特估(gū)相关的基建、银(yín)行、石(shí)油、出版等板块盈利(lì)有支撑、估值也较低，因此在最近市(shì)场调整的时(shí)候整(zhěng)体表现较好(hǎo)。在这两(liǎng)条我们(men)看好的全年主线之外，市场部分定价了一季报行(xíng)情，但核(hé)心问(wèn)题在(zài)于当前盈利仍处在磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股的(de)盈利还(hái)在(zài)下滑，这意(yì)味着短期盈(yíng)利很难撑起A股(gǔ)系统性的行情。所(suǒ)以(yǐ)，我们(men)看到这两条主(zhǔ)线之(zhī)外其他业(yè)绩尚可(kě)的板块，整(zhěng)体反弹的幅(fú)度都相对有限。消费的盈利(lì)有一(yī)定的(de)修复，而市场由于前期的悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴含阶段性交(jiāo)易机会。

　　三(sān)、战略性布局是清晰而明确(què)的：政策关(guān)注产业升级和(hé)人的问题

　　近(jìn)期离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗(qī)国内(nèi)也处于一(yī)个会议(yì)密集召开的阶段，政治局会议、中央(yāng)财经委会议和(hé)国常会(huì)相继召(zhào)开(kāi)。决策(cè)层对于(yú)当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)复苏(sū)动力(lì)不足、复苏势头不稳的问(wèn)题，有着清醒的认识(shí)，短期的(de)工作重点是恢复和(hé)扩大(dà)需求，但同(tóng)时也明确不会(huì)再(zài)走(zǒu)老路——不会通过(guò)低水平(píng)的债务扩张来(lái)刺激经济(jì)，而是聚焦实体经济(jì)的产(chǎn)业升级，推进产业智能化、绿色化(huà)、融合化。

　　现代产业体系下(xià)的融合发展

　　这次财经(jīng)委会(huì)议(yì)的一个新提法是“坚持三次产业融合发(fā)展(zhǎn)，避免割(gē)裂(liè)对立；坚持推动传统(tǒng)产(chǎn)业转(zhuǎn)型升级，不(bù)能当成‘低端(duān)产业’简(jiǎn)单退(tuì)出”，这个提法很重要(yào)。我(wǒ)们去年(nián)底强调接下来(lái)一段(duàn)时间的(de)政策需要强(qiáng)调(diào)均衡性(xìng)和(hé)系统(tǒng)性，才能形成(chéng)经济发展的合力。卡(kǎ)脖子(zi)的领域要重(zhòng)点支持和发(fā)展，但是经(jīng)济的运行是一个完整(zhěng)的系统(tǒng)，生(shēng)产和消费、实体经济和金融支(zhī)撑、高(gāo)科技(jì)领域和低技术领(lǐng)域、融资-设计-制造—物流(liú)-销售(shòu)-服务等(děng)各(gè)方面需要(yào)协(xié)调发展，大家的信心(xīn)慢慢(màn)恢复(fù)、收入慢(màn)慢恢(huī)复(fù)，才能够真正把需求拉(lā)动起来(lái)。不能够孤立、片面地理解和执行政策(cè)，毕竟即使(shǐ)是(shì)芯片这么最高科技(jì)的领域，它(tā)的(de)下游(yóu)需求也(yě)主(zhǔ)要来自消费电子产品中的手(shǒu)机(jī)、汽车、智(zhì)能家居等等，没(méi)有需求的(de)拉动(dòng)，产业的(de)发展(zhǎn)就缺乏良性循环的基(jī)础。

　　高质量的人才(cái)红利

　　另(lìng)外，最近政策讨(tǎo)论的(de)一个(gè)重点是人，作为投资(zī)生产拉动核心的(de)企(qǐ)业家、作为人(rén)力资源重点(diǎn)的人才、承载民族未来(lái)的新生人口、需要(yào)关(guān)注的(de)老龄人口。当前中(zhōng)国(guó)的发展逐渐从资本和劳动要素拉动(dòng)转向人(rén)力资源拉动，技术创新成为能否突破内外(wài)部约束的关键。技术创新能力取(qǔ)决于制度保(bǎo)障下的主观(guān)能动性，在经历了过去几年(nián)的非常态之(zhī)后，在(zài)内(nèi)外部不确(què)定性的(de)制约下，如何让当前每个主体充满(mǎn)信心、充满(mǎn)主观能动性，是政策的重心(xīn)。以人(rén)工智能为代表的数字(zì)经济大发展，有可能(néng)能够帮助(zhù)我们适当缩(suō)小国际竞争(zhēng)中(zhōng)人(rén)力资源(yuán)的(de)差距，这(zhè)需要从一个更高的角度(dù)理解(jiě)人工(gōng)智能和数字经济。

　　四、乱云(yún)飞渡(dù)仍(réng)从容(róng)：乱战之后的投资路径

　　5月(yuè)的市场，看(kàn)起来是战略僵持(chí)阶段(duàn)的乱战。接下来的政策力(lì)度和效(xiào)果(guǒ)有多大、盈(yíng)利能否实质性的反弹、经济复苏的斜率(lǜ)是否面临趋(qū)缓的压力、海外的潜在风险到底(dǐ)有多大(dà)、美联储到(dào)底下(xià)一步(bù)面(miàn)临的(de)是什(shén)么(me)样的经(jīng)济(jì)形势等，投资者希望渐次判断上述一系列的重(zhòng)要问(wèn)题的程度(dù)，并据(jù)此进行布局。

　　从这个意义(yì)上(shàng)讲，5月交(jiāo)易机会(huì)可能(néng)更均衡、但也(yě)更(gèng)脆弱，当前(qián)可能(néng)是一个布局的好(hǎo)阶段，而未必会是(shì)收获的阶段。投资者需要(yào)多一点耐心，风浪越大，下(xià)一次的鱼(yú)越贵(guì)。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特历次股(gǔ)东大(dà)会上看到价值投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)的(de)一个(gè)特质，即(jí)我们提倡的“道”。市场(chǎng)的乱是暂(zàn)时的，随(suí)着事实(shí)的清晰，投资路径也将会非常明确。这个路(lù)径(jìng)，我们从产(chǎn)业视(shì)角做了一下(xià)梳理，供投资者参(cān)考。

　　具体而(ér)言：投资的上限是产业现代化，科技自主可用，数字化(huà)、高(gāo)端化与智能化是(shì)明确的诗与远方，需要进行(xíng)战略(lüè)布局。投(tóu)资(zī)的下(xià)限(xiàn)是避免系(xì)统性的风(fēng)险，在(zài)现代化的产业(yè)转(zhuǎn)型中，当(dāng)前蕴藏风(fēng)险(xiǎn)和未来跟不上(shàng)历史(shǐ)步(bù)伐的产业(yè)是不能进行(xíng)战略布(bù)局的(de)。投资(zī)的(de)中间状态(tài)是(shì)周(zhōu)期(qī)与(yǔ)消费行业(yè)，是(shì)战术性的布局。

　　产业(yè)视角(jiǎo)下的投资路线图(tú)

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家，投(tóu)委(wěi)会委员(yuán)兼秘书长，宏观策略(lüè)配置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南开(kāi)大学经(jīng)济(jì)学博士，清华大学(xué)管理科学与工程博(bó)士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融(róng)产品(pǐn)分(fēn)析等(děng)实(shí)务领域经验丰富、成果卓著(zhù)。从业23年(nián)以来，一直致力于(yú)在(zài)周期(qī)波动的框架内运(yùn)用财政的视角解(jiě)构宏观经(jīng)济(jì)的运行，将中国经济(jì)看作一份资产，通过资本资(zī)产定价的方(fāng)式来确定其价值(zhí)与风险(xiǎn)。

　　罗水(shuǐ)星(xīng)博(bó)士，创金合信基金(jīn)经理、首席(xí)宏(hóng)观分析师，2022年(nián)2月(yuè)加入创金合信(xìn)基(jī)金。此前履职博时基(jī)金，负责宏观策略、宏观(guān)政(zhèng)策、大类资产(chǎn)配置与择时研(yán)究。武(wǔ)汉大学(xué)学士(shì)，上海财经大学经济学硕士、博士(shì)，中国社科(kē)院经济学博士后，学术论文多发表(biǎo)于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗