调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题(tí)是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观(guān)的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极(jí)大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期(qī)来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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