事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ong>需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思(jiào)娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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