调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306林心如生肖，林心如生肖属什么主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之(zhī)相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下(xià)行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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