原本(běn)被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高(gāo)端一如既谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别p>

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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