金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(j分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗ìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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