原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库(kù)存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的(de)合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(q青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克ù)库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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