金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷。<京东是谁的老板是谁style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>京东是谁的老板是谁/p>

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。京东是谁的老板是谁

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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