4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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