美(měi)国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先投资(zī)组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金(jīn)与美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的(de)工作(zuò)重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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