金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？来(lái)银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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