近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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