来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延(yán)续，短期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的(de)，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策(cè)短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大(dà)需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的(de)方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的(de)增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要(yào)多渠道(dào)增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提(tí)到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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