2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 A50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间I相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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