金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(m社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容iàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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