近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思)门话题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前(qiá宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思n)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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