2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fā回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别n)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(hu回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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