事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存(cún)款之和(hé)，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜