公募(mù)基金(jīn)交易结算模(mó)式再现淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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