文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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