文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(s一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗hāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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