来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(bi关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少ǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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