金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算ài)务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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