美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有(yǒu)于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译22次触及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于(yú)美国和发于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译达市场更具(jù)韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(bǐ)，中(zhōng)国股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照(zhào)银对(duì)记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风(fēng)险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是(shì)做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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